2021年,医药基金还能买吗「上篇」

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回顾2020年A股医疗医药行业

医药

2020年总体走势先高后底,头部药企比如恒瑞药明长春泰格片仔癀云南白药被机构和大资金一直抱住不肯松手,腰部臀部再到不忍直视的腿部药企的走势呈现阶梯式垮掉,这里鸡毛哥就不想点名了。

图示:恒瑞医药的重点产品

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上半年初因为国内突然出现大规模疫情带动相关产业链爆发,许多医药公司疯狂蹭热点,带动整体行业嗨了。

中间还有一段插曲,年中因为新冠肺炎疫苗要上市的预期,机构和游资罕见的达成了默契,一起把沃森智飞甚至远房的复星医药都炒到了股价翻倍的程度,但莎士比亚早就说过:these violent delights have violent ends,狂暴的欢愉总是以狂暴结束,预期落地,很显然疫苗未来销量预期并不能承受这么离谱的估值,于是股价暴跌,很多药企又回到最初的起点。

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图示:沃森生物2020年走势

下半年主要因为医保局带量采购砍价太狠,叠加销售不及预期,估值回归几个因素的作用,总体下行。

PS:带量采购,就是医保局联合全国11个城市的医院,和药企谈判,药企如果中标,直接进入医院,销量就会大幅提高,相应的就要降价。

不难看出,资金站在了创新药,以及研发销售能力强,管线多(也就是同时研发很多款新药),资本雄厚的头部药企这边,这几乎是市场形成的共识,也是行业未来必然的发展方向,我们顺势而为即可。

这其中焦点中的焦点,也是医药巨头拼杀的主战场,利润的主要贡献方,就是抗癌药,治疗癌症有很多种方法,主流的是靶向治疗,但目前国内存在靶点过于拥挤的情况,集中度接近30%,目前最热门的就是PD-1,大家不用知道是什么原理,过于复杂。2006年到现在接近3000多项PD-1/PD-L1抗体临床试验在进行,目前全球在研的PD-1/PD-L1项目已经多达100个,如果给个排名的话,现在国内市场的顺序大概就是恒瑞、默沙东、信达、君实、BSM、百济神州。

众所周知,癌症治疗费用昂贵,像以前PD-1疗法一年平均要花25万元,可喜的是,2020年12月的医保局集采,生产PD-1的药企虽然要求价格保密,但市场预计已经降价到5万元/年。

我们再看上游,比如CXO(后文有解释),是2020年景气度最高,业绩弹性最大,持续性最好的细分领域,上半年受疫情打击,招募志愿者困难,临床试验下滑比较多,临床前研发影响较小,下半年国内疫情基本结束,后端的CRO企业快速恢复。

从行业需求来看,2019年A股SW 医药生物行业研发费用合计446.40亿元,同比增长达到32.08%。

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图示:2019 至 2022 年中国药品 CRO 市场预测

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图示:中国 CDMO 市场规模

站在药企的角度,仿制药渐渐淡出历史舞台,为了保证持续盈利,还要养活那么多人,只有转型创新研发,寻找新的利润增长点。研发投入持续增加为 CRO 的繁荣发展奠定基础。同时,在盈利空间被压缩的情况下,研发投入更加注重成本和效率,越来越多的药企和专业的 CRO 机构合作,CRO 的行业的渗透率不断提升。

展望2021年的医药投资,我们下一篇继续讲。

医疗器械

2020年该行业市场走势和医药类似,先涨后跌,中间疫情引发一段高潮,但已成过眼云烟,头部的迈瑞爱尔强者恒强。

器械包括哪些?像我们去医院检查的CT、B超,牙科眼科骨科植入、手术器材、心脏支架介入治疗、查血等都是。我国A股上市的器械公司相对药物少了很多,国内医疗器械行业可以说还是一片有待开发的土地。

生产器械的90%以上是中小型企业,集中度很低,主营收入年平均在3000万—5000万元,而国内制药企业平均年收10亿—30亿元,和国际相比,医疗器械与医药销售规模的对比,发达国家是1:1,在全球平均70%,而在中国只有25%,中国人均的医疗器械的消费额只有6美元,发达国家达到了100美元,差距是非常明显的,既是差距,也是发展空间。

器械目前的主要发展趋势是国产替代,国家近些年招标和保险控费明显强化,外国货不肯降价,那只有用国产的,倒逼本土器械公司自主研发,下图就展示了哪些国产替代潜力大,行业增速快,主要集中在红色虚线上方,比如心脑血管科、体外检测、眼牙骨科。

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图示:国产医疗器械细分行业进口替代与发展趋势(2018年)

需要说明的是,今年因为新冠肺炎核酸检测带火了体外检测行业,貌似业绩高速增长,但这个领域壁垒并不高,各家技术都差不多,导致目前利润率很难大幅提高,经过一轮大浪淘沙,只有产品线多元、创新研发能力卓越,销售渠道扎实,市场占有率高的企业才能笑到最后,像我们重点关注的万孚生物,如下图,各大体外检测技术平台布局,万孚最多。

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展望2021年的器械投资,我们下一篇继续讲。

相关代表性基金

1.中欧医疗创新股票A(006228)

葛兰管理的中欧医疗,近一年收益率103%,在2020上半年大幅减仓华兰生物、恒瑞、长春高新、山东药玻、普利制药,截至2020年3季度末,重仓爱尔、药明、恒瑞、智飞、通策长春、泰格、迈瑞。

基金经理葛兰从业超过5年,基本上经历过一轮牛熊转换,管理该基金4年100天,交易换手率不高,在11月大盘大幅下行时期比较抗跌,风格稳健。

2.招商医药健康产业股票(000960)

该基金近一年收益率100%,在2020上半年大幅买入华大基因、鱼跃、迪安诊断、药明、华兰、万泰、英科,大幅减仓欧普康视、卫宁健康、安图生物、美年健康,截至2020年3季度末,重仓智飞、大参林、华兰、健帆、泰格、万泰。

基金经理从业接近6年,经历过一轮牛熊转换,一直管理该基金,交易换手率较高,风格偏激进,基金净值在2020年七八月涨幅很大,下半年总体高位震荡。

3.工银医药健康股票A(006002)

该基金近一年收益率95%,在2020上半年大幅买入恒瑞、乐普、迈瑞、健帆、健友、长春、药明,大幅减仓乐普、恒瑞、蓝帆、爱尔、迈克生物,截至2020年3季度末,重仓迈瑞、恒瑞、健帆、长春、康泰。

基金经理从业4年多,交易换手率较高,还需要历练,工银基金投研能力有待提高。基金净值在2020年三季度跌幅较大,四季度快速反弹。

总结

2020年是医药医疗行业高歌猛进的一年,但也非常人格分裂,一半海水一半火焰,旧世界的中成药(除去拥有国家保密配方的某白药和片仔癀)、原料药、缺乏创新的小分子化学药门可罗雀,新世界的创新药,创新器械强者恒强,不断挑战天空的高度。

医疗医药是个很特殊的行业,从需求来看,他属于消费,但从技术来看,它属于科技,两者融于一身。受国情影响,中国的医药行业至今都不是一个完全市场经济的行业:医药的供给受到政策的制约,药监局对新药临床试验,注册审评审批不一定按市场节奏来,医药的需求受到医保的限制(医保资金是主要的付款方),甚至价格形成都有政府层面的深刻参与(比如招标,医保局集采等)。因此需要投资者对政策的变化非常敏感,这是投资该行业的第一个要点。

PS:我们讲的市场经济,一般指的就是市场在资源配置中起决定性作用,比如资本、技术和劳动力该去到哪里,市场说了算,政府不管。

这种模式的好处就是可以照顾到广大低收入群体,在全球,医疗行业充分市场化的国家主要是美国,这个模式使得新药研发能力甩出同行好几条街,医疗服务更没得说,但缺点就是医疗费死贵死贵。

除了要对政策有敏锐度,广大人民群众哪些医疗需求在快速增长是投资该行业的第二个要点,像恒瑞医药的PD-1,长春高新的生长激素,我武生物的尘螨滴剂,欧普康视的OK镜,健帆生物的灌流器,爱康医疗的髋关节,智飞生物的HPV等,包括上游的CXO(CRO、CDMO,就是医药公司为了降低成本,把药物研发或者生产外包给其他公司来做)这些都是大众、医药公司需求快速增长的地方。

所以医药医疗投资的过程中,可能会遇到波动比较大的情况,但驱动这个行业持续前进的逻辑不会因为大波动就变了,这个终极发动机就是老龄化,也就是老年人比重越来越大带来的医疗需求的持续增长,以及相应催生的创新药的崛起。

实际上,从2015年722改革开始,中国医药行业从抄作业驱动转向创新驱动,到现在不过短短的5年时间,仰望海外的强生罗氏诺华默沙东雅培这些巨无霸前浪们,我们再看看自己的前方,路,才刚刚开始,我们自己的创新药企,还处在幼年时期,他在一条坡长雪厚一眼望不到头的赛道上,奋力迈出了第一步。

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